新兴产业连续走强 新兴产业及成长股受到追捧

在经济模式转型的背景下,新兴产业连续走强的逻辑实际上意味着当前A股的投资逻辑越来越多地指向新蓝筹的市值崛起,由于当前这类品种在未来经济环境中可能占据举足轻重的地位,稀缺性也造就了估值溢价。新兴产业品种今年以来极为强势的股价表现正对基金经理原有的投资逻辑产生深刻的影响,也倒逼部分基金经理不得不正视新兴产业崛起的现实。但连续六个月的疯狂上涨不仅仅削弱了新兴产业品种的吸引力,同时在接近半年报业绩的窗口期之际,这种疯狂上涨也自然给市场带来了一些短期的扰动。大摩华鑫基金公司人士昨日认为,当前市场中表现最为强势为创业板品种,其估值水平和流动性及风险偏好有很大关系,因此流动性收紧或在短期内冲击创业板。上述人士指出,2013年上半年的宏观背景和2010年时十分类似:资金利率下行,货币充裕,但经济增速下行,投资者对传统产业失去信心,导致新兴产业及成长股受到追捧。2010年创业板泡沫的破灭和利率水平不断上升、资金紧张有很大关系,当然,2013年与2010年较大的区别在于利率水平的趋势性向上并非央行的货币政策意图,而是与诸多季节性、节假日和外汇流向等因素相关。不过经济结构转型的号角已经吹响,被激发出来的新兴崛起的预期显然将逐步强化,也使得调整本身即成为机构抢筹的时机。上述人士也坦言,如果后期利率水平回归稳定,创业板或成长型公司在经历调整后仍可能再度受到市场追捧。尤其是经济基本面和未来转型双层因素,传统的产业链内的上市公司难有上佳表现。正是因为经济结构转型的背景,因此在一些基金经理看来,目前首先要做的就是快速适应市场已经出现的新逻辑,能否适应和理解这种核心逻辑的变化成为机构投资者战胜市场的关键。国投瑞银新兴产业基金经理孟亮认为,以科技股为例,其根基是投资者看好其有空间的市场化需求。“科技股有望根植于3D、新材料、物联网等新技术为主体的企业而显着改变未来中国的经济增长方式,而这一领域已经逐渐产生实际利润,未来其增长速度可能远远超越传统产业。”孟亮判断,目前中国处于产业结构调整和转型的重要阶段,新兴产业将会表现出大幅超越经济平均水平的增长能力,自然可以获得超额的上涨空间。“新蓝筹的投资逻辑是宏观经济弱复苏、资金面比较宽松,传统意义上的蓝筹股如钢铁、水泥、煤炭、金融等盈利较差,投资机会比较有限。相反,有高速成长的企业代表经济结构转型的方向,投资价值突出。”孟亮认为,只要新蓝筹的投资不变,市场在四季度将会预期2014年的增长,估值切换至2014年后,则可以解决新蓝筹估值偏贵的问题。“回过头来看,A股投资者历来是选择成长股。”孟亮认为,在当前经济转型的背景下,有色、煤炭等价值股有脉冲式的反弹机会,但不会有趋势性的大行情,未来的大行情还是在新兴产业板块中所形成的一些新蓝筹和新龙头。

  A股市场风格转换迅速,导致“常胜将军”不常有,甚至前一年遥遥领先的基金,在第二年就沦为业绩排行末端,能够保持连续两年领先的产品凤毛麟角。而据银河证券的统计数据,截至今年8月6日,国投瑞银新兴产业混合基金今年以来累计净值收益率为33.02%,在71只灵活配置型混合基金中排名第5,该基金也是去年混合型基金业绩前5名中唯一继续坚守在第一阵营的基金产品。管理这只基金的正是国投瑞银投资副总监孟亮,他的选股之道是:契合市场风格,在高景气度行业中选股。过去两年,其重仓股大华股份、歌尔声学等中小盘股给基金带来了丰厚的收益。

  重点布局新蓝筹

  但孟亮也特别强调,对于此类股票,必须保持密切关注,因为这类股票价格一定会出现波动。如果不持续跟踪,对公司缺乏足够的信心,很容易就被“洗”出局。“我自己平时就很喜欢现场调研,到上市公司去掌握一手材料。”孟亮说。

  而从投资风格来看,今年以来,一批生于上世纪七十年代的基金经理风格更为凌厉,他们大部分对周期股没有特别的偏爱。但孟亮认为,年龄不是最重要的原因,早在1999年至2001年的科网股泡沫时,当时的基金经理应该对互联网浪潮有充分的认识。可能是过去的十年,周期股表现太好,给一些基金经理带来了十分强烈的刺激,他们对周期股存在偏爱也无可厚非。“但我认为市场在不断的变化中,学习新兴事物也是基金经理市场敏感度的体现。”

  孟亮认为,经过了这几年的发展,很多中小板、创业板公司真正成长了起来,盈利上了一个很大的台阶,在此基础上,股价也创出新高。“回过头来看,我们可以发现,市场资金的流向是符合投资逻辑的,这是这波新兴产业板块上涨的内在原因。”

  回顾2010年,当时市场也出现一波强劲的中小板、创业板行情,但其中一些估值过高的个股,到了2011年就开始出现断崖式下跌,这样的故事会不会在今年重演呢?

  孟亮,国投瑞银基金投资部副总监,上海交通大学管理学博士,8年证券从业经历。2006年1月至2010年4月,任职于上投摩根基金管理有限公司研究部,担任研究员,研究机械、汽车、电力设备、家电、农业等行业。2010年4月加入国投瑞银基金管理有限公司,任研究员,主要研究汽车行业。2012年3月10日起任国投瑞银新兴产业混合型证券投资基金基金经理,2012年10月30日起兼任国投瑞银融华债券型证券投资基金基金经理,2013年6月15日起兼任国投瑞银创新动力股票型证券投资基金基金经理。

  他举例,2003年—2004年,电力股表现非常好,原因是电力紧张,电力股业绩可以快速增长;2005年高速公路、2006年—2007年工程机械的股价上涨,其背后的逻辑均是这些公司体现出爆发式增长的趋势。回过头来看,A股投资者历来是选择成长股的。孟亮认为,在当前经济转型的背景下,有色、煤炭等价值股或有脉冲式的反弹机会,但不会有趋势性的大行情,未来的大行情还是在新蓝筹。安防、电子、大众消费等符合趋势的行业中,很有可能会逐步涌现出千亿市值的公司。”孟亮认为,市场在四季度将会预期2014年的增长,估值切换至2014年后,则可以解决“新蓝筹估值贵的问题”。

  因此他认为,投资风格应该顺势而为,要适应市场的风格,而不是保持一个风格一成不变。但他也有自己的坚持,“如果我真正看好一个行业或一个公司,买入股票之后就很少做波段,有时候即使短时间涨过头了也不会卖。如果预计未来几年营业收入可以从10亿元提升到30亿元,只要公司运营朝着预设的路径走,我会拿着股票一直到营收达30亿元目标的那一天。”孟亮说。甚至在股票下跌时,还可以适时加仓。“我的理念是要赚公司成长的钱,而不是交易对手的钱。”孟亮解释,假设整个市场的估值体系不发生明显变化,只要能选到盈利稳定增长的品种,即便不能赚估值抬升的钱,也可以从企业增长中获得稳定回报。例如,假设企业年增长50%,只要估值水平不剧烈下降,完全有可能享受企业成长带来的收益。

  对于相当一部分基金经理来说,近两年的市场变化却是琢磨不透、令人煎熬的。孟亮在接受采访的过程中,屡屡提及的一个观点是,市场的估值变化是有规律可循的,而这个规律,就是符合转型需要、趋势性上升的行业,被赋予更高的估值水平,如TMT、医药、传媒等新兴产业;而一些周期行业,尽管盈利很好,估值也低,但长期看,却是趋势性下行的板块。

  而面对今年市场一直讨论的风格转换的问题,在创业板指数屡创新高的今天,相当部分原先重仓新兴产业的基金经理可能会转而持有一些低估值的周期类股,以求防御,而孟亮并不认同这样的做法。“我觉得为了防御而防御,效果不会很好,如果是组合中的股票涨太多了,最好的办法当然是找到更好的股票去替代。但如果因为没有找到更好的股票,就去买一些所谓估值便宜的股票,以我过往的观察,这样做收效甚微甚至会适得其反。我认为,如果想防御,还不如把仓位降下来。”

  在与中国证券报记者的交谈过程中,孟亮多次提及选择成长股要去伪存真,“真实的成长性”才是股票背后的生命力。对于如何寻找真实的成长性,孟亮给出了自己的标准:(1)行业需求情况;(2)行业竞争壁垒;(3)盈利增速与盈利质量;(4)投资者关系;(5)估值水平。“如果以上五大标准都能满足,那么将会是一个完美的公司。”孟亮坦言,在投资实践中,完美的投资标的并不存在,实际操作中需要放开某些标准,但绝对不能放松“市场需求”和“盈利能力”这两条标准。“需求必须是市场化的、快速增长、有空间的需求,而不是政府补贴带来的短期需求;至于盈利能力,则要求盈利增长快,盈利质量高”。按照这套标准,孟亮挑选的投资标的主要集中在安防、TMT(电子精密制造、传媒和科技)、节能环保、医药、油气相关制造企业等。

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  对绩优成长股的坚定持有可以从该基金的过往季报看出。以大华股份为例,自2012年一季度跻身该基金前十大重仓股以后便一直榜上有名,至2013年二季度末,国投瑞银新兴产业基金第一大重仓股便是大华股份。而据Wind统计,自2012年一季度末至2013年7月23日,大华股份的股价狂飙278.28%,同期上证综指下跌超过9.67%。

  但这样的板块和个股会出现一个问题,就是难在底部布局,考虑介入时,股价有可能已经涨上去了。“对此我觉得不要太计较,可以考察景气周期还能持续多长时间,如果可以持续两个季度以上,能有50%以上的盈利上行空间,我认为就值得入手。”

  景气和盈利

  在这个基础上,孟亮提出了“新蓝筹”的概念。“新蓝筹的投资逻辑是宏观经济弱复苏,资金面比较宽松,传统意义上的蓝筹股如钢铁、水泥、煤炭等盈利较差,投资机会比较有限。相反,有一些高速成长的企业代表着经济结构转型的方向。

  “我们做投资就要抓大行情,而不能将主要精力放在小波段上。”孟亮总结,目前经济比较低迷,好公司强者恒强的概率更大一些,坏公司变成好公司的概率比较小。因此,投资应该把大部分仓位放在高速成长的绩优股上,而不是放在基本面较差的公司,押宝“屌丝逆袭”的机会。

  缺一不可

  这两年资金面一直保持较为宽松的局面,市场的投资热度也比较高,而估值实际上是随着盈利趋势的变化而变化的。因此,“分析各行业的盈利趋势及景气度后,我们在选择个股时首先就可以排除煤炭、钢铁、水泥等行业。”孟亮说。

  “选股方面,我一直强调首先选择景气度向上的行业,或者是景气度向上的个股,如果行业周期往下走,我一般不会买。”孟亮说。

  如何能在迅速变化的市场中保持业绩领先,孟亮认为,首先要对市场风格有清楚的认识,即看清楚形势。回首过去两年,经济形势很不乐观,2012年经济由高至低的趋势明显,而今年一季度以来的复苏也仅是弱复苏,而且复苏的劲头越来越弱。这决定了指数基本上没什么投资机会,“但并不是说市场就没有投资机会。”孟亮说。

  投资风格顺势而为

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